硬質(zhì)合金是制造業(yè)和礦業(yè)的關(guān)鍵耗材，其具備卓越的硬度、強(qiáng)度及耐磨損和耐腐蝕性能。通常，鎢基硬質(zhì)合金被視作這一領(lǐng)域的核心材料，其在鎢產(chǎn)業(yè)鏈中盈利能力顯著，同時(shí)在下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)地位。鑒于對(duì)資源的依賴性和工具成本的高占比及其對(duì)工具性能的決定性影響，當(dāng)前行業(yè)內(nèi)主要參與者普遍采取上下游一體化的布局策略。市場(chǎng)集中度方面，CR2 與 CR8 分別達(dá)到 39.05%和 58.44%。2022 年全球硬質(zhì)合金市場(chǎng)規(guī)模約為 11 萬(wàn)噸，中國(guó)產(chǎn)量達(dá) 5.05 萬(wàn)噸，已然成為全球最大硬質(zhì)合金生產(chǎn)國(guó)。然而，因深加工和精加工起步較晚，高端產(chǎn)品占比相對(duì)較低，行業(yè)整體呈現(xiàn)大而不強(qiáng)的狀態(tài)。未來(lái)，高端硬質(zhì)合金及工具產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域和市場(chǎng)占比有望逐步擴(kuò)大，促使行業(yè)格局向頭部企業(yè)聚集。行業(yè)的發(fā)展將著重于涂層技術(shù)開(kāi)發(fā)、硬質(zhì)合金晶粒細(xì)化與梯度化以及與其他材料的復(fù)合方向持續(xù)演進(jìn)。
 

隨著深加工技術(shù)的不斷進(jìn)步，硬質(zhì)合金行業(yè)展現(xiàn)出廣闊的前景。該行業(yè)的下游主要應(yīng)用領(lǐng)域包括切削工具（占45%）、礦業(yè)工具（占25%）和耐磨工具（占27%）。在切削工具方面，由于硬質(zhì)合金具備高硬度、良好的抗彎強(qiáng)度與韌性、出色的耐磨性以及成本效益高等優(yōu)點(diǎn)，使得它成為數(shù)控機(jī)床上理想的刀具材料之一。隨著中國(guó)制造業(yè)向更高精度轉(zhuǎn)型以及對(duì)高效能刀具需求的增長(zhǎng)，過(guò)去八年間，中國(guó)硬質(zhì)合金刀具市場(chǎng)規(guī)模已顯著擴(kuò)大超過(guò)百億元。目前，在國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)加強(qiáng)及國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓空間巨大的背景下，預(yù)計(jì)頭部企業(yè)將迎來(lái)快速發(fā)展期。此外，3C電子產(chǎn)品中使用鈦及其合金材料的趨勢(shì)也促進(jìn)了對(duì)高質(zhì)量3C加工專用刀具的需求增加。

礦業(yè)工具方面，硬質(zhì)合金被廣泛應(yīng)用于能源開(kāi)采和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需的各類工具制造之中。鑒于全球范圍內(nèi)資源開(kāi)發(fā)活動(dòng)保持相對(duì)平穩(wěn)狀態(tài)，因此相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)硬質(zhì)合金制品的需求同樣呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的特點(diǎn)。而在耐磨零件制造中，通過(guò)利用這種材料優(yōu)越的物理性質(zhì)來(lái)生產(chǎn)模具或其它易損部件，可以極大地延長(zhǎng)其使用壽命，并提高生產(chǎn)效率。根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)智研咨詢發(fā)布的研究報(bào)告預(yù)測(cè)，在未來(lái)五年里，這兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)對(duì)于硬質(zhì)合金的需求將以接近9%的速度逐年增長(zhǎng)。

隨著中國(guó)硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)的高端化趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)有望持續(xù)壯大發(fā)展。硬質(zhì)合金及其刀具作為制造業(yè)的重要組成部分，預(yù)計(jì)將隨著中國(guó)制造業(yè)整體向高端化邁進(jìn)而獲得顯著成長(zhǎng)，尤其在高端市場(chǎng)領(lǐng)域具有巨大的發(fā)展?jié)摿?。中?guó)企業(yè)在掌握硬質(zhì)合金及刀具制備核心技術(shù)后，其產(chǎn)品性能已接近國(guó)際領(lǐng)先水平，并正積極開(kāi)拓中高端市場(chǎng)。

我們對(duì)中國(guó)硬質(zhì)合金及刀具行業(yè)的高端化趨勢(shì)持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為這將推動(dòng)中國(guó)頭部企業(yè)在全球供應(yīng)鏈中的國(guó)產(chǎn)替代和產(chǎn)品出口。建議投資者關(guān)注以下幾家公司：

- 中鎢高新：作為數(shù)控刀具領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，擁有先進(jìn)的技術(shù)力量和即將注入的鎢礦資產(chǎn)。

- 廈門鎢業(yè)：在全產(chǎn)業(yè)鏈上發(fā)力，以其領(lǐng)先的材料技術(shù)和整體硬質(zhì)合金刀具在市場(chǎng)上占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。

- 華銳精密：專注于數(shù)控刀具領(lǐng)域，不斷突破PVD涂層技術(shù)。

- 歐科億：以硬質(zhì)合金鋸齒片與數(shù)控刀具為核心業(yè)務(wù)，雙引擎驅(qū)動(dòng)發(fā)展

- 沃爾德：通過(guò)并購(gòu)鑫金泉3C刀具，進(jìn)一步擴(kuò)大其在超硬刀具市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。

- 達(dá)銳硬質(zhì)合金：主要從事鎢鋼非標(biāo)定制，進(jìn)一步整合資源，成為鎢鋼定制領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

需要警惕以下風(fēng)險(xiǎn)：

1、 宏觀經(jīng)濟(jì)下行可能對(duì)行業(yè)造成不利影響；

2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇可能導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部分企業(yè)面臨更大的經(jīng)營(yíng)壓力。

在評(píng)估技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)及其潛在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，我們面臨以下兩項(xiàng)主要風(fēng)險(xiǎn)：

1、 數(shù)控機(jī)床的進(jìn)展未達(dá)到預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)。盡管該技術(shù)被寄予厚望以推動(dòng)制造業(yè)的效率和精確度，但其發(fā)展速度和實(shí)際成效可能未能滿足既定的預(yù)期目標(biāo)。

2、 增材制造技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)減材制造工藝的替代風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯。隨著3D打印和其他相關(guān)技術(shù)的不斷進(jìn)步，這些新興技術(shù)有可能逐步取代一些現(xiàn)有的機(jī)械加工方法，從而對(duì)行業(yè)造成深遠(yuǎn)的影響。

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